固收深度报告：摊余债基：投资约束、产品特征与市场影响

2026-10-11 · bnnxx.com

难余成本法，对债基的运作整在哪些约束 2026 年8 月14 日，15 家中小公募向证监会提交摊余债基产品募集注册申请，截至9 月16 日该批产品已获准注册并陆续启动发售；9 月11 日，第二批13 只摊余债基产品也接续申报。摊余成本法对基金产品投资的影响主要体现在三方面：一是须以持有至到期为目标，所投资的个券到期日（回售日）不得晚于产品封闭期结束日。二是所

难余成本法，对债基的运作整在哪些约束 2026 年8 月14 日，15 家中小公募向证监会提交摊余债基产品募集注册申请，截至9 月16 日该批产品已获准注册并陆续启动发售；9 月11 日，第二批13 只摊余债基产品也接续申报。摊余成本法对基金产品投资的影响主要体现在三方面：一是须以持有至到期为目标，所投资的个券到期日（回售日）不得晚于产品封闭期结束日。二是所配债券须通过SPPI 测试。三是摊余成本法之下，基金产品的净值要体现损失准备的计提。需要说明的是，若债券未发生违约、正常到期兑付，那么已计提的损失准备在满足条件的情况下会进行转回，但是仍会在过程中压低产品净值曲线。 七大维度，拆解存量摊余债基特征 以2026 年6 月末市场存续的摊余债基为统计样本：1）从资产净值看，单只首募规模多在80亿以内，2026 年6 月末，摊余债基总资产净值规模约1.54 万亿元。2）杠杆率方面，存量摊余债基杠杆率中位数随年份推移总体呈现降低趋势。2026 年6 月末，杠杆率中位数已回落至140%以下。3）定开周期层面，以中长期为主，5 年以上产品占比最高。4）底层资产结构：政金债主导，信用债次之，且信用债配置比例有所抬升。2026 年6 月末，摊余债基配置政金债与信用债占其债券投资总市值的比例分别为48%和30%，其中，信用债占比较2025 年3 月末的5%显著抬升至30%。5）投资人结构方面，机构高度主导，个人投资者占比极低。6）管理人结构上，大型基金管理人单家发行数量更多。7）业绩比较基准设定层面：主要采用定期存款利率进行固定加点或乘以固定倍数的模式，而定期存款利率的存款期限多锚定定开周期。 历史摊余债基集中认购阶段的债市行情 历史上，摊余债基于2019 年11 及12 月、2020 年7 月两个阶段认购较为集中，当时也形成了对政金债收益率下行的边际推动力量，且影响集中于与产品定开周期相匹配的3 年期、5 年期和7 年期品种。而相比之下，当时摊余债基集中认购阶段，对信用债行情并未形成明显的增量驱动。 新增摊余债基陆续落地，还有哪些值得关注的方面 一是总量层面，增量配置需求将陆续释放，并与存量产品到期开放的再配置形成合力。截至2026 年9 月16 日，首批产品已获注册批复并陆续进入认购阶段，第二批申报产品已进入受理流程。而在新增产品之外，还有部分存量产品陆续到期开放并进入重配阶段。二是结构层面，关注对信用债行情的拉动作用。我们认为原因主要在于：1）当前低利率环境下，单纯依赖配置政金债可能较难实现收益目标；2）此前政金债行情的抢跑可能也进一步压低其配置性价比，而后续进入实际配置阶段时，资金可能更多转向信用债；3）不过在基金合同投资范围的约束以及损失准备计提要求的影响下，预计投资信用债也较难过度下沉。三是发行节奏层面，当前已有两批产品陆续申报，后续能否再有新产品申报，也值得进一步关注。 风险提示 1、数据统计样本的代表性有限；2、金融监管可能发生超预期变化；3、历史数据不能代表未来走势；4、实际可撬动的资金规模存在不确定性。